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什么是“风险对价”？

在收益稀缺与不确定性并存的市场里，很多人困惑：为什么更高的收益总伴随更高的风险？答案的核心就是“风险对价”。当你把资金交给市场、企业或项目时，你在购买的是不确定性，市场以额外回报来“定价”这份不确定性。

风险对价，通俗讲，就是为承担不确定性所要求的额外回报，是在无风险利率之上补偿投资者的那一段“更多”。它与风险溢价常被视作同义，在债券里体现为信用利差，在股票里体现在对高波动、高β资产的期望收益提升，在保险中则融入到保险定价的纯风险保费与安全边际中。

风险对价从何而来？主要由几类风险驱动：

• 系统性风险：无法通过分散化消除，常用CAPM中β×市场风险溢价度量；
• 信用与违约风险：以信用利差反映；
• 流动性风险：越难交易，要求的对价越高；
• 期限与通胀不确定性：期限越长，定价越敏感。 简言之，越难以分散、越不可预测的风险，越需要更高的对价。

它如何被使用？在股票估值中，风险对价决定股权成本，从而进入企业的加权平均资本成本（WACC）；在债券中，它指导利差与定价；在资产配置里，它帮助投资者在“预期收益/波动”之间找到平衡，优化投资组合；在风险管理中，它是评估是否“值得冒险”的统一尺度。

小案例1（债券）：某民企三年期债券票息5%，同期限国债3%，表面利差2%。若市场估计三年累计违约损失期望为1.2%，且二级市场成交稀疏带来约0.6%的流动性折价，那么可获得的净风险对价仅约0.2%。若宏观下行导致违约预期上升，这点对价便不够“付险”，价格将被迫调整。结论是：看利差，不只看名义，更要看违约与流动性两项“吞噬”。

小案例2（股权/创投）：一个项目宣称IRR达18%。若无风险利率为2.5%，行业β和周期波动要求的市场风险溢价约7%，早期不确定性与流动性折价合计6%—8%，则合理的股权成本可能在15.5%—17.5%。18%的预期收益仅略高于成本，属于边际对价，需要通过更稳健的现金流验证或结构化条款来提升“安全边际”。

如何判断风险对价是否“足够”？

• 对照历史区间与同类标的的长期平均溢价，避免短期情绪误导；
• 区分可分散与不可分散风险，可分散风险不应获得太高溢价；
• 用夏普比率、信息比率衡量“单位风险的报酬”；关注下行偏度与尾部风险；
• 审视流动性与退出路径，长期锁定需要额外对价；
• 在项目侧，检视假设的敏感性与压力测试，把乐观预期折现为谨慎估计。

归根结底，风险对价=承担不确定性所需的合理补偿。当你在“预期收益”与“风险管理”之间做选择时，不妨先问一句：这点回报，是否真的覆盖了我承担的那份不确定性？